Hvað er í vændum fyrir áburðargeirann á næsta ári? Við erum að deila hluta af stórri stefnu BCS sérfræðinga fyrir rússneska markaðinn - við skulum sjá hvernig hlutirnir verða í greininni í heild sinni og hvaða verðbréf verða í uppáhaldi.
Fosfatáburður hefur enn ekki áhrif á refsiaðgerðir
Grundvallareiginleikar fosfatáburðarmarkaðarins eru stöðugir. Verð á áburði hefur lækkað úr hæstu hæðum á 1.-2. ársfjórðungi 2022, en er enn yfir margra ára meðaltali. Hvað magn varðar var útflutningur (og framleiðsla) fosfatáburðar óbreytt.
Útflutningsgjaldið (sem mun líklega gilda frá og með 2023) er sett á nokkuð sanngjarnt hlutfall, 23.5%, og verður aðeins innheimt af verði yfir $450 á tonn. Núverandi verðlag er yfir þessum viðmiðunarmörkum en ólíklegt er að tollurinn verði of hár . Lykilatriðið sem þarf að taka með í reikninginn er hægfara verðlækkun – að okkar mati er áburðarmarkaðurinn að lækka landfræðilega áhættuálagið.
Annað mikilvægt mál er varðveisla útflutningsmagns, á meðan við útilokum ekki aðra neikvæða þætti (viðurlög, hindrun eða önnur brot á útflutningssendingum).
PhosAgro
Við ítrekum HOLD ráðleggingar okkar um PhosAgro hlutabréf og lækkum markverðið í 6,600 RUB úr 6,900 RUB. Uppfærðar gengisspár lækka aðeins mat okkar.
Fyrirtækjasýn
Viðskiptamál PhosAgro ræðst að miklu leyti af verði. Þar sem verð er að lækka frá fyrri árshelmingi 2022 (samkvæmt fyrirtækinu, samkvæmt MAP, voru þau verslað á $777 á tonn FOB Eystrasaltið á þriðja ársfjórðungi 2022 og á $1,009 á tonnið á fyrri helmingi 2022 ).
Við höldum hlutlausri sýn á félagið en tökum eftir góðum stjórnarháttum. Auk þess deilir félagið miklum hagnaði með hluthöfum. Á sama tíma hætti enginn við grundvallarþættina, þannig að ef (og þegar) verð lækkar verður minni hagnaður til að dreifa.
vaxtarbroddar
• Engar verðlækkanir árið 2023. Við spáum nú að MAP/DAP verði lækki um 21% milli ára árið 2023 og 25% milli ára árið 2024. Ef verð helst er á núverandi stigi má búast við hagnaðarvexti, arðgreiðslum og þar með verðmati.
• Veikari rúbla gæti stutt rúbla hagnað (fyrir útflytjendur). Samkvæmt áætlunum okkar mun gengi rúblunnar árið 2023 í raun ekki breytast miðað við 2022 (68.4 rúblur á dollar og 68.5 rúblur á dollar).
Miðað við umtalsvert magn útflutnings í heildartekjum er verðmat PhosAgro nokkuð viðkvæmt fyrir gengi krónunnar. Veiking rúblunnar mun hafa jákvæð áhrif á verðmat okkar á rúblunni.
Helstu áhættur
• Truflun á útflutningsbirgðum gæti valdið óstöðugleika á mörkuðum. Hætta á refsiaðgerðum á þessu stigi er frekar tilgáta, en miðað við hinar ýmsu takmarkanir á rússneskum áburði (kvóta o.s.frv.) er ekki hægt að útiloka það alveg. Sem útflytjandi er PhosAgro viðkvæmt fyrir gengissveiflum USD/RUB.
Verð á helstu vörum PhosAgro, þó að það hafi lækkað, er enn nokkuð hátt. Áhættan fyrir verðmat okkar tengist hækkun á áburðarverði, veikingu rúblunnar og viðvarandi verðhækkunum í langan tíma.
Miklar breytingar
Gjaldeyrissveiflur, stjórnunarkostnaður. Við höfum endurskoðað vöxt SG&A á 1H22 (+131% milli ára) og staðla á þriðja ársfjórðungi 3 (aðeins +2022% milli ára).
Nú teljum við að þetta stökk hafi verið einskipti vegna greiðslna til stjórnarmanna á eftirlaunum. Að hluta til vega þessi áhrif á móti hækkun á gengi rúblunnar. Spáin fyrir árið 2022 verður aðeins lakari en áður var spáð og EBITDA áætlun fyrir árið 2023 er einnig aðeins lægri. Árið 2024 mun lækkun stjórnunarkostnaðar vega að fullu á móti áhrifum gjaldmiðilsendurmatsins og EBITDA/hagnaður mun batna.
Mat og meðmæli
Lækkaðu markverðið aðeins, staðfestu „Halda“. Til að áætla PhosAgro notum við DCF líkanið með WACC 16.4%, CoE 16.7% og 3% vaxtarhraða eftir spá.
Líkanið okkar sýnir markverð í 12 mánuði upp á 6,600 rúblur. — „Halda“ (með hliðsjón af spám okkar um verð og magn). Vitanlega er verðmat okkar einnig viðkvæmt fyrir útflutningsverði (um 70% af sölu), framboðsgetu, magni, gengi o.s.frv. Athugið að magn og verð skipta mestu máli fyrir útflutning fyrirtækja.